8月26日晚，贝壳发布2025年第二季度财报：总交易额8787亿元，同比增长4.7%；营收260.1亿元，同比增长11.3%；净利润13.1亿元，同比下降31.2%。

与此同时，公司宣布将股份回购计划从30亿美元扩大到50亿美元，并延长期限至2028年8月31日。

“股份回购可以推高股价，并且增加股权激励的价值。”一位关注港股的投资人对此表示。

在业绩承压的背景下，管理层试图通过资本运作来稳定市场信心，但依然难掩一个尴尬的事实——这家曾经的互联网巨头已经掉队了。

四年前的5月20日，左晖因病离世。那时的贝壳还站在巅峰：股价52.5美元，市值超过800亿美金，稳居中国互联网公司前十五名。

然而如今，贝壳美股股价跌至18.58美元，跌幅超过60%；港股股价在今年恒生科技指数上涨30%的背景下仅涨7%，明显跑输大盘，截至发稿报50.55港元。

从昔日巨头到如今掉队，反差令人唏嘘。表面上看，这其中有整个地产行业不景气的客观因素。但不可否认，管理层因“天价薪酬”失信于公众也是重要原因之一。

左晖离世四年多来，这家曾被寄予厚望的“房产服务明星企业”真实状况如何？基于刚发布的2025年第二季度财报，能看到哪些新变化和趋势？在业绩波动与高管薪酬争议并存的背景下，贝壳的治理结构是否需要反思？

如今的贝壳，正站在一个关键的十字路口。

要理解贝壳的业绩困境，需回顾其过去几年的表现。从2021年到2025年第二季度，贝壳的业绩轨迹堪称“过山车”：

2021年是增收不增利。上半年房地产市场相对活跃，下半年起因政策调控导致市场降温，贝壳为抢占市场份额大量投入但效率不高，最终亏损5.2亿元。

2022年是应对寒冬。这一年房地产市场急转直下，贝壳传统业务受严重冲击，营收暴跌，亏损扩大。

2023年是触底反弹。市场回暖，贝壳大幅削减成本、提效，营收恢复增长，实现扭亏为盈。

2024年盈利下滑。全年表现平平，但存量房业务四季度反弹，带动单季收入增速达54%。

2025年前两个季度延续了这种分化。第一季度营收大幅增长、盈利平稳，第二季度营收增长再度放缓，利润同比大幅下滑。

由此可见，贝壳业绩高度依赖外部环境。公司虽努力通过业务多元化减少这种依赖，但赚钱依然越来越难。