科技巨头的 AI 狂欢正遭遇市场理性降温。美东时间周三盘后，甲骨文股价单日暴跌超 10%，报 199.94 美元，近一个月累计跌幅逼近 30%，市值蒸发超 2500 亿美元。诡异的是，股价崩塌背后并非订单短缺 —— 其第二财季剩余履约义务（RPO）同比暴涨 438% 至 5230 亿美元，远超分析师预期的 5020 亿美元。真正引发市场恐慌的，是 “订单越多、烧钱越多” 的盈利悖论，这场押注 AI 算力的豪赌正暴露致命风险。

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         财务结构的严重失衡，是股价暴跌的核心导火索。为承接与 OpenAI 的 3000 亿美元算力订单（2027 年起分 5 年执行，年均 600 亿美元），甲骨文启动了激进的重资产扩张：计划建设 4.5GW 的 Stargate 数据中心，按英伟达披露的 1GW 算力 500-600 亿美元建设成本推算，总投入需 2250-2700 亿美元。但公司财务根本无力支撑这一规模：截至 2025 财年，账面货币资金仅 107.9 亿美元，2025 财年经营净现金流 208 亿美元，即便全额投入仍存在每年 148 亿美元的资金缺口，合计 1036 亿美元的资金黑洞需依赖债务填补。目前其长期债务已达 852.97 亿美元，债务权益比超 400%，穆迪已将其评级下调至负面，警告杠杆率可能升至 4 倍，自由现金流长期为负。

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        订单积压与成本前置的错配，加剧了盈利前景的不确定性。甲骨文的云基础设施业务虽同比增长 68% 至 41 亿美元，展现出 AI 算力需求的强劲势头，但重资产模式决定了 “先烧钱、后赚钱” 的逻辑：数据中心建设周期需持续至 2031 年，而与 OpenAI 的合同仅 5 年期限，部分设施尚未动工就面临未来订单续签风险。更严峻的是，公司每年需承担 35 亿美元利息费用及 30-40 亿美元现金股利，刚性支出进一步挤压资本开支空间，使其陷入 “为接单而举债，为偿债而承压” 的恶性循环。巴克莱银行已发出警告，甲骨文可能在 2026 年 11 月耗尽现金，将其债务评级下调至 “减持”。

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        甲骨文的股价暴跌，为科技巨头的 AI 转型敲响了警钟。订单积压本是行业景气的信号，但在缺乏财务稳健性的支撑下，反而沦为风险导火索。这场危机的本质，是激进战略与风险管控的失衡 —— 在 AI 算力成为战略资源的时代，甲骨文试图通过绑定头部客户、巨额负债扩张抢占先机，却忽视了 “量入为出” 的经营基本逻辑。对于科技企业而言，AI 布局需要长期主义思维，既要把握算力刚需的机遇，更要守住财务安全的底线。甲骨文若想重塑市场信心，亟需调整扩张节奏，通过多元化客户结构分散风险，在投入与回报间找到平衡点，否则这场看似风光的 AI 豪赌，终将付出更沉重的代价。​

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